镜头连中外｜新能源汽车的中国-中亚跨国路（15）

五年(wǔnián)间第四次冲刺IPO，AI解决方案公司云知声终于看到曙光。 港交所官网显示，云知声于6月12日晚通过聆讯并披露资料集，中金公司(zhōngjīngōngsī)和海通国际担任联席保荐人。这意味着(yìwèizhe)，云知声即将(jíjiāng)登陆港股，成为今年备受瞩目的“AGI第一股”。 在近年亏损持续(chíxù)扩大的背景下，云知声已近两年未获外部(wàibù)融资，2024年末公司(gōngsī)账上现金及等价物仅余1.56亿元。此次IPO融资，对公司而言无疑是关键的“续命”资本。 然而(ránér)，“上市确实能输血，但不能保命。”互联网行业分析师张书乐向第一财经记者指出，AI产业虽处风口，但能否打开应用场景、实现落地价值，才是AI公司(gōngsī)成功的(de)关键。 天使投资人、资深人工智能专家郭涛也对第一财经提到，尽管上市能为云知声(yúnzhīshēng)带来短期资金纾困，但长期可持续的自我造血能力仍面临严峻挑战(tiǎozhàn)。“云知声的核心(héxīn)困境在于定制化业务模式的高成本与低护城河：过度依赖非标准化(biāozhǔnhuà)解决方案导致边际成本居高不下，而科大讯飞等头部企业凭借生态(shēngtài)优势和技术积累不断挤压市场利润空间。” 云知声成立于2012年，作为一家AI解决方案(jiějuéfāngàn)提供商，业务聚焦智能语音赛道，主要在中国销售用于日常生活及医疗相关应用场景的对话(duìhuà)式AI产品及解决方案。云知声的客户包括中国前三大保险集团，100多家(duōjiā)医院(yīyuàn)等。公司创始人、CEO黄伟是中国科学技术大学博士，曾(céng)任职于摩托罗拉中国研究中心。 公开信息显示，上市(shàngshì)前，云知声共(gòng)完成11轮融资，总额超过3.4亿美元，有(yǒu)30余家机构入局，包括启明创投、挚信资本、中网投、 京东尚科、高通、中金等机构。据公开信息显示，云知声公司估值在百亿元(bǎiyìyuán)左右。 成立13年，多家明星资本押注，云知声的上市之路(zhīlù)却充满波折。 2020年(nián)云知声首次冲击(chōngjī)科创板，其招股书中提到“在智慧医疗领域语音病历(bìnglì)录入系统的市占率(zhànlǜ)为70%”，真实性遭科大讯飞公开质疑，随后主动撤回申请。此后云知声转战港股市场，先后于2023年6月、2024年3月两度(liǎngdù)递交招股书未能通过港交所审核，今年3月再次递表，此次终于接近上市。 招股书中提到，根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计(jì)，云知声(yúnzhīshēng)为中国第四大AI解决方案提供商，但从具体市场份额看，只有0.6%。与头部企业科大讯飞(fēi)9.7%的份额相比，是一个零头，且与后一位竞争对手的份额差距是0.3%，从数据看尚未形成(xíngchéng)竞争壁垒。 不过，云知声在招股书(zhāogǔshū)中提出，中国的AI解决方案市场高度分散(fēnsǎn)。前三大参与者的总市场份额由2022年(nián)的22%大幅下降至2024年的13.8%，反映市场集中度下降。 从财务表现看，随着营收增长，云知声亏损幅度在扩大(kuòdà)。2022至2024年云知声的(de)(de)营收分别为6.01亿元、7.27亿元、9.39亿元，年复合增长率(zēngzhǎnglǜ)为23%，增长原因是扩展至新的垂直行业并提供更广泛的AI解决方案。 但三年间云知声累计净亏损已超过12亿元(yìyuán)，2024年亏损4.5亿元。招股书解释，亏损主要由于业务增长(zēngzhǎng)产生大量(dàliàng)研发开支。公司预期亏损状况会持续，直至实现更大规模收入。 根据招股书，2022年至2024年，云知声(yúnzhīshēng)的(de)研发支出从2.87亿元增至3.7亿元，占营收比重维持在30%-40%区间。第三方服务费是云知声研发开支(kāizhī)最主要的构成，招股书指出，云知声将若干非必要的研发工作外包予第三方承包商，同时(tóngshí)委聘(wěipìn)第三方服务提供商注明公司用于培训模型及改进技术的大量数据。 2023年，云知声推出(tuīchū)600亿参数的(de)山海大模型，并称(bìngchēng)通用能力接近GPT-4水平，但其商业化进展缓慢，2023年，云知声的大模型应用客户不足10家，截至2023年底，大模型相关收入为1670万元(wànyuán)，占当年总营收的比例约2.3%。 张书乐认为，云知声总在追逐AI风口，变换赛道，从成立(chénglì)开始，这家公司经历了智能语音方案、物联网芯片、人工智能综合服务商等(děng)多次业务转变，最后在2020年定位为人工智能语音服务，然而，无论是哪个赛道，由于其(qí)AI落地场景不清晰(qīngxī)，所谓智慧医疗所需要借助的语音辅助也(yě)不过如此，业绩也有挑战。 除了亏损，云知声被(bèi)外界质疑的(de)另一点是客户增长的停滞和应收账款较多，资金回笼慢。 从营收结构来看，云知声的收入主要来源于生活及医疗(yīliáo)领域的AI产品和解决方案(jiějuéfāngàn)。招股书显示，2024年(nián)，云知声生活（指住宅、商场、酒店及交通等）AI解决方案实现收入7.4亿元(yìyuán)，医疗AI解决方案收入为1.99亿元，在总营收中的贡献占比(bǐ)分别为78.8%、21.2%。 日常生活(rìchángshēnghuó)方面(fāngmiàn)，招股书中提到，云知声的客户包括中国前三大保险(bǎoxiǎn)集团、深圳地铁20号线及厦门软件园。以深圳地铁20号线为例，云知声开发了自动售票机的语音售票系统，乘客可通过语音选择目的地，售票机选站的平均时间由(yóu)传统人手约15秒缩短至约1.5秒。 在医疗方面，云知声(yúnzhīshēng)提供AI赋能医疗解决方案，如病历语音输入(yǔyīnshūrù)、病历质控、医疗保险支付管理等，通常作为定制的AI赋能业务系统交付(jiāofù)，可以规范医疗服务流程和决策。其病历质控系统据称可将审核时间(shíjiān)减少80%。 然而，这两个板块竞争尤为(yóuwèi)激烈，云知声的客户数增长较为缓慢(huǎnmàn)甚至是停滞。 招股书提到，对云知声(zhīshēng)营收贡献最大(zuìdà)的生活AI解放(jiěfàng)方案业务板块，客户数量从2022年的373家增长至2024年的411家，总体数量有所增长，但主要客户数量和项目数（从913件降至711件）均呈下滑(xiàhuá)趋势(qūshì)。AI医疗客户数三年间更是近乎停滞（165、167、166家），客户留存率也由(yóu)70.4%一路下滑至53.3%。 目前，AI生活、AI医疗两大产品领域的竞争者众多，除了科大讯飞(fēi)，还有百度、阿里巴巴等巨头入局，以及刚下场的AI初创公司。科大讯飞的病历质控系统已覆盖协和医院等166家(jiā)医疗机构(yīliáojīgòu)，百川智能的AI健康顾问(gùwèn)USMLE也与海淀区卫健委展开深度合作。 此外(cǐwài)，云知声的应收款周转周期较长，一定程度上影响了资金回笼速度。招股书提到，这主要是由于公营部门客户的付款周期较长以及库存周转天数(tiānshù)相对较长。2024年末(niánmò)，云知声的应收款为(wèi)5.6亿元，占当期营收比例达60%，大量资金被客户占用。 截至2024年12月31日，云知声持有的现金及现金等价物为1.56亿元。在2023年6月的D++轮融资后，云知声已经接近(jiējìn)两年没有(méiyǒu)外部融资。此番上市，或许是维系生存(shēngcún)的关键一搏。 第一(dìyī)财经梳理发现，亏损(kuīsǔn)已成为(chéngwéi)AI语音厂商乃至AI独角兽的普遍状态(zhuàngtài)，高昂研发成本与激烈的市场竞争是(shì)主因。即使已登陆港股的 “出门问问”，自2021年来也持续亏损。今年4月，智能语音起家的思必驰也提交了上市辅导申请，此前招股书显示其2019至2022年累计净亏损超11亿元。 此次若上市成功续命，也并不等于保命(bǎomìng)。张书乐认为，这些独角兽(dújiǎoshòu)的(de)商业模式仍需自证。有目共睹的是(shì)，市场竞争愈加激烈(jīliè)，如云知声、思必驰各自在医疗AI、办公协作(xiézuò)软硬件等很多领域都跟科大讯飞这些大厂形成直接竞争关系，行业新涌入的语音大模型也在明显增加。创新公司需要在关注的领域垂直深耕，光有算法和“故事”不足以支撑起公司发展。 郭涛认为，若要实现盈利，云知声一方面需要加速技术产品(chǎnpǐn)化进程，推动通用大模型落地，提高标准化产品的营收占比，其次(qícì)是深耕医疗、物联网(liánwǎng)等高附加值垂直领域，构建差异化竞争优势。 然而，当前AI行业技术同质化(tóngzhìhuà)问题突出，头部企业垄断格局逐步(zhúbù)固化。“如果未来2-3年无法探索出规模化盈利路径，即便通过上市(shàngshì)获得资金支持，也只能暂时缓解危机。”郭涛认为，对云知声而言，能否在技术商业化与成本控制(kòngzhì)之间找到平衡点，将成为打破"融资-烧钱(shāoqián)"恶性循环、实现自我造血的关键所在。否则，企业发展将持续面临现金流压力(yālì)。 (本文来自第一财经(cáijīng))